因兌付違約，自10月下旬以來(lái)處于風(fēng)口浪尖上的華晨汽車(chē)集團(tuán)控股有限公司(以下簡(jiǎn)稱“華晨集團(tuán)”)，終于在昨天(11月16日)晚上發(fā)布了一份相關(guān)公告。

此公告稱，目前，華晨集團(tuán)已構(gòu)成債務(wù)違約金額合計(jì)65億元，逾期利息金額合計(jì)1.44億元。因企業(yè)資金緊張，續(xù)作授信審批未完成，造成無(wú)法償還。華晨集團(tuán)此次債務(wù)違約對(duì)華晨集團(tuán)本部生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成影響，導(dǎo)致財(cái)務(wù)狀況惡化，極大影響償債能力。

“我覺(jué)得這輩子要完了。華晨集團(tuán)一旦賴賬，我們持有人就是血本無(wú)歸。500多萬(wàn)也不是小數(shù)目，我感覺(jué)自己死掉了一次。”在華晨集團(tuán)債券違約半個(gè)月之后，李云接受《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》采訪說(shuō)。

李云獲知這一厄運(yùn)是在10月24日。當(dāng)天，上交所發(fā)布了一則華晨集團(tuán)的債券停牌公告，稱華晨2017非公開(kāi)發(fā)行的公司債券(第二期)(以下簡(jiǎn)稱“17華汽05”債券)發(fā)生債務(wù)違約，規(guī)模高達(dá)10億元。

公開(kāi)資料顯示，該債券發(fā)行于2017年10月，票息5.3%，期限為3年。

李云是“17華汽05”債券的持有人。“其實(shí)到現(xiàn)在，我都不敢相信華晨汽車(chē)就這么不兌付了。”他感到非常震驚和意外。

畢竟，在兌付日之前，華晨集團(tuán)還多次發(fā)布兌付承諾公告。李云感覺(jué)自己被騙了，如果不是因?yàn)槿A晨集團(tuán)發(fā)了公告承諾兌付，他不會(huì)在債券兌付日之前一個(gè)月內(nèi)，先后投入500萬(wàn)元大額買(mǎi)入華晨債券。

攝影:《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者 賈璇

“華晨直到兌付日也沒(méi)有發(fā)風(fēng)險(xiǎn)提示”

李云從2013年開(kāi)始做債券投資，經(jīng)驗(yàn)不少，前前后后投過(guò)的公司非常多，包括國(guó)企、民企和城投都有涉足。

李云說(shuō)，他并非盲目投資。在決定買(mǎi)入前，都會(huì)對(duì)公司的基本面財(cái)務(wù)情況進(jìn)行了解，也會(huì)跟蹤一段時(shí)間，再做投資決定。

今年8月，李云關(guān)注到了“17華汽05”債券。

8月18日，華晨集團(tuán)發(fā)布公告承諾，“我公司將繼續(xù)堅(jiān)定履行國(guó)企職責(zé)，按時(shí)兌付到期債券，維護(hù)合法權(quán)益”。

根據(jù)天眼查APP顯示，作為遼寧省重點(diǎn)國(guó)企的華晨集團(tuán)共有兩位股東，大股東是遼寧省國(guó)資委，持股80%，另一股東是遼寧省社會(huì)保障基金理事會(huì)(省產(chǎn)業(yè)(創(chuàng)業(yè))投資引導(dǎo)資金管理中心)，持股20%。

華晨集團(tuán)有遼寧省國(guó)資委大股東背景，而且華晨還有“履行國(guó)企職責(zé)，按時(shí)兌付到期債券”的承諾，這是李云作出投資決策的重要依據(jù)之一。他認(rèn)為，國(guó)企是講信譽(yù)的。

公開(kāi)信息顯示，華晨集團(tuán)總資產(chǎn)超過(guò)1900億元，截至2020年上半年貨幣資金超過(guò)500億元，旗下?lián)碛兴募疑鲜泄?華晨中國(guó)汽車(chē)控股有限公司、上海申華控股股份有限公司、金杯汽車(chē)股份有限公司、新晨中國(guó)動(dòng)力控股有限公司)，還擁有“中華”、“金杯”、“華頌”三大自主品牌以及“華晨寶馬”、“華晨雷諾”兩大合資品牌，產(chǎn)品覆蓋乘用車(chē)、商用車(chē)全領(lǐng)域。

特別是華晨寶馬的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)非常好。同時(shí)，9月底前，華晨集團(tuán)的評(píng)級(jí)為AAA，那是債券信用評(píng)級(jí)的最高級(jí)，意味著償還債務(wù)的能力極強(qiáng)，違約風(fēng)險(xiǎn)極低。

李云總結(jié)稱，他作出投資決定主要基于以下考慮：第一，9月底前，華晨汽車(chē)的評(píng)級(jí)為AAA;第二，華晨汽車(chē)有遼寧省國(guó)資委股東背景，并且作出了兌付承諾;第三，華晨汽車(chē)擁有分公司華晨寶馬，經(jīng)營(yíng)得很好。

謹(jǐn)慎起見(jiàn)，投資前他還給華晨汽車(chē)打過(guò)4次電話做調(diào)研。“得到的回復(fù)都是‘肯定兌付’。當(dāng)時(shí)有消息稱，華晨汽車(chē)拖欠員工工資，我還特意問(wèn)了華晨相關(guān)人員這個(gè)問(wèn)題，他跟我說(shuō)的信誓旦旦，原話是‘咱們公司一點(diǎn)兒?jiǎn)栴}都沒(méi)有’，稱不發(fā)薪水是員工有問(wèn)題。”

但事實(shí)上，根據(jù)11月16日晚間華晨集團(tuán)的公告，由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)持續(xù)虧損，8月份華晨集團(tuán)的資金鏈已經(jīng)非常緊張。8月7日，專門(mén)成立了銀行債委會(huì)。而華晨集團(tuán)并沒(méi)有進(jìn)行相關(guān)披露。

李云以及其他投資人也就無(wú)從獲悉相關(guān)信息。在經(jīng)過(guò)差不多2個(gè)月的觀察后，10月初，李云通過(guò)個(gè)人公司賬戶先是投資“17華汽05”債券約300多萬(wàn)元人民幣。

到了10月16日，即兌付日的一周之前，華晨集團(tuán)又發(fā)布了一份針對(duì)“17華汽05”債券的公告，稱本息兌付日為2020年10月23日。

“看到這份公告時(shí)，離兌付時(shí)間很近了。我想公司跟交易所都出兌付公告了，而且加蓋了公章，我覺(jué)得也有了法律效率，同時(shí)公司也有兌付意愿和能力，所以就在次日即10月17日又追加了投資，大約200萬(wàn)元人民幣。這樣，前后在‘17華汽05’債券總共投資了500多萬(wàn)元人民幣。”李云說(shuō)。他認(rèn)為，這份公告給了他極大的誤導(dǎo)，以至于作出了錯(cuò)誤的判斷，大額追加了投資。

到了10月22日，沒(méi)有如期兌付。李云特意打電話詢問(wèn)該債券的受托管理人某知名券商，得到的回復(fù)是華晨集團(tuán)向交易所申請(qǐng)晚一天打錢(qián)。“我當(dāng)時(shí)以為可能是財(cái)務(wù)轉(zhuǎn)賬有些問(wèn)題，又等了一天，直到10月23號(hào)下午，該知名券商和華晨集團(tuán)都聯(lián)系不到了。”

10月24日，上交所發(fā)布華晨集團(tuán)債券停牌公告稱，17華汽05兌付日為2020年10月23日，根據(jù)《受托管理協(xié)議》以及相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則的要求，公司應(yīng)于2020年10月21日16時(shí)前將本期債券本金10億元、利息5300萬(wàn)元以及相應(yīng)手續(xù)費(fèi)轉(zhuǎn)至中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司上海分公司指定銀行賬戶，截至2020年10月22日17時(shí)，公司尚未向中證登上海分公司轉(zhuǎn)款。公司仍然在努力籌集資金，但是公司目前流動(dòng)性緊張，資金面臨較大困難，能否及時(shí)籌集到足額資金存在重大不確定性。

“這樣，我才知道自己投資的500多萬(wàn)元沒(méi)了。”李云說(shuō)，在他以往的投資經(jīng)驗(yàn)里，從來(lái)沒(méi)有遇到過(guò)國(guó)企不兌付的情況。所以，他至今無(wú)法相信，華晨集團(tuán)就這么不兌付了。

“違約后又承諾不會(huì)破產(chǎn)重組，可現(xiàn)在沈陽(yáng)中院已受理破產(chǎn)重整申請(qǐng)”

感到難以置信的投資者不只李云一個(gè)。畢竟華晨集團(tuán)的國(guó)有股東背景是許多投資人極其看重和予以信任的。

在東方金誠(chéng)2020年跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告中表示，華晨集團(tuán)是遼寧省屬大型國(guó)企，能夠在資金、稅收等方面得到股東和相關(guān)各方的大力支持。評(píng)級(jí)報(bào)告也披露，2019年全年公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)18.41%，毛利潤(rùn)同比增長(zhǎng)21.56%，綜合毛利率29.12%。

同樣買(mǎi)了“17華汽05”債券的投資人白巖認(rèn)為，在營(yíng)業(yè)收入和毛利率處在較高的情況下，不應(yīng)該出現(xiàn)無(wú)法兌付債券的情況。

在白巖看來(lái)，從一系列的公開(kāi)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，不論從銷(xiāo)量、收入或是利潤(rùn)角度看，華晨集團(tuán)都不像是一家沒(méi)有辦法償還債務(wù)的企業(yè)。

據(jù)華晨集團(tuán)2020年半年報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司合并范圍內(nèi)貨幣資金充裕，余額高達(dá)513.76億元，流動(dòng)資產(chǎn)1125.28億元。

華晨集團(tuán)2020年半年報(bào)

同時(shí)，根據(jù)華晨集團(tuán)于2020年發(fā)行的華晨汽車(chē)集團(tuán)控股有限公司2020年非公開(kāi)發(fā)行公司債券(第一期)(以下簡(jiǎn)稱““20華晨01”)的《募集說(shuō)明書(shū)》顯示，2017年末、2018年末及2019年9月末，發(fā)行人流動(dòng)資產(chǎn)余額分別為837.90億元、942.35億元和979.87億元。

值得注意的是，其中提到，如果發(fā)生不利事件，發(fā)行人可以通過(guò)流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)來(lái)保障債券本息的及時(shí)償付。

華晨集團(tuán)“20華晨01”的《募集說(shuō)明書(shū)》

在業(yè)務(wù)層面，華晨集團(tuán)旗下華晨寶馬的銷(xiāo)量也是年年攀升。

根據(jù)華晨集團(tuán)的評(píng)級(jí)報(bào)告顯示，集團(tuán)2018年?duì)I業(yè)收入為1529.68億元，同比增長(zhǎng)21.04%，主要由于價(jià)格較高的華晨寶馬系列銷(xiāo)量保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，毛利潤(rùn)為433.96億元，同比增長(zhǎng)16.70%。

2017年華晨寶馬銷(xiāo)量38.65萬(wàn)輛，營(yíng)業(yè)收入893.22億元;2018年華晨寶馬銷(xiāo)量46.61萬(wàn)輛，營(yíng)業(yè)收入1285.92億元;2019年華晨寶馬銷(xiāo)量54.55萬(wàn)輛，營(yíng)業(yè)收入1526.33億元。凈利潤(rùn)方面，2017-2019年華晨寶馬汽車(chē)有限公司分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)101.14億元、120.65億元、150.20億元。

華晨寶馬是華晨集團(tuán)最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，也是投資者們下定決心買(mǎi)入的重要考量因素。

俗話說(shuō)“買(mǎi)的沒(méi)有賣(mài)的精”。等到兌付違約后，白巖他們才發(fā)現(xiàn)，華晨寶馬將跟他們沒(méi)什么關(guān)系了。

事后，很多投資者質(zhì)疑這看上去就更是一場(chǎng)早有預(yù)謀、處心積慮的“騙局”。因?yàn)檫@也太巧合了，一邊在持續(xù)發(fā)布兌付承諾公告，不少投資者受此誤導(dǎo)買(mǎi)入債券，而另一邊卻是將最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)與債務(wù)剝離。

9月30日，華晨集團(tuán)通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議將持有的華晨中國(guó)15.35億股無(wú)償轉(zhuǎn)讓給遼寧鑫瑞。本次轉(zhuǎn)讓后，華晨集團(tuán)將不再直接持有華晨中國(guó)的股份。

根據(jù)華晨集團(tuán)新的股權(quán)結(jié)構(gòu)，華晨集團(tuán)間接持有香港上市公司華晨中國(guó)30.43%股份，后者間接持有華晨寶馬50%股份，寶馬集團(tuán)持有另外50%股份。

而根據(jù)天眼查APP顯示，遼寧鑫瑞是在2020年9月22日剛成立的新公司，由華晨集團(tuán)100%控股，是華晨集團(tuán)的全資子公司。

這一輪操作下來(lái)，華晨中國(guó)從華晨集團(tuán)的子公司，變成了“孫公司”。

在債券兌付日到期一個(gè)月前，專門(mén)成立一個(gè)新公司將華晨中國(guó)的股份轉(zhuǎn)至旗下，使華晨中國(guó)成為華晨集團(tuán)的孫公司，在白巖看來(lái)，“這家新公司的成立就是專門(mén)用于下沉華晨中國(guó)股權(quán)的”。

白巖對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》說(shuō)，這樣操作以后，如果華晨集團(tuán)的債券違約，本來(lái)投資人可以凍結(jié)華晨中國(guó)的股權(quán)，但是現(xiàn)在就只能凍結(jié)遼寧鑫瑞的股權(quán)。

這還沒(méi)完，“對(duì)于我們債權(quán)人來(lái)說(shuō)，還有一個(gè)致命的打擊，那就是遼寧鑫瑞股權(quán)被質(zhì)押了”。

華晨集團(tuán)旗下港股上市公司華晨中國(guó)此前發(fā)公告稱，已經(jīng)把遼寧鑫瑞持有的股權(quán)都質(zhì)押給了第三方貸款人。在“17華汽05”債券持有人會(huì)議上，出席的華晨集團(tuán)代表表示，這個(gè)第三方為吉林信托。但是具體到借款金額、期限，還有具體條款等內(nèi)容，均沒(méi)有任何披露。

“這個(gè)質(zhì)押行為很關(guān)鍵。”白巖分析說(shuō)，如果華晨集團(tuán)最終重整，華晨中國(guó)是否被納入合并重整范圍，直接影響債權(quán)人最后能挽回多少損失。“假設(shè)我之前投了100元，如果華晨中國(guó)被納入，最后可能還能還我30-40元;如果沒(méi)被納入，就只能還我個(gè)位數(shù)了，差距就是這么大”。

已作股權(quán)質(zhì)押的華晨中國(guó)資產(chǎn)，吉林信托作為優(yōu)先債權(quán)人會(huì)享有優(yōu)先債權(quán)，屆時(shí)如果破產(chǎn)重整，像白巖、李云這樣的投資人將無(wú)法拿到華晨中國(guó)的資產(chǎn)，債券兌付也很可能落空。

廣發(fā)證券認(rèn)為，華晨汽車(chē)違約屬于典型的國(guó)企違約事件。剝離了華晨寶馬之后，公司自主汽車(chē)品牌盈利能力弱，且資產(chǎn)質(zhì)量較差，救助價(jià)值不高，資金鏈斷裂導(dǎo)致違約。

不止于此，10月17日，華晨還變更了另外一家旗下上市公司600653申華控股的公司名稱、注冊(cè)地址，注冊(cè)地址由上海市變更為遼寧自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)沈陽(yáng)片區(qū)。“根據(jù)訴訟管轄權(quán)歸屬，如果后面?zhèn)钟腥艘鹪V華晨集團(tuán)并申請(qǐng)凍結(jié)申華控股股權(quán)的話，就只能在沈陽(yáng)起訴了。”對(duì)此，白巖等投資人也有擔(dān)心，因?yàn)檫@個(gè)操作直接導(dǎo)致了司法管轄權(quán)的變更。

白巖認(rèn)為，華晨集團(tuán)在違約之前的這一系列操作，不得不讓投資人懷疑其目的就是為了“躺倒”。

而另一邊，同時(shí)在進(jìn)行的卻是連續(xù)發(fā)布確保兌現(xiàn)的承諾，像李云這樣的投資者因此“入坑”。

事發(fā)后，白巖也在積極與華晨方面溝通，甚至直接飛去遼寧當(dāng)?shù)亍?ldquo;但從未得到明確的解決方案，并稱公司不會(huì)破產(chǎn)重整。”

有意思的是，有一次當(dāng)他詢問(wèn)華晨集團(tuán)工作人員什么時(shí)候還錢(qián)時(shí)，對(duì)方說(shuō)“我們來(lái)聊聊未來(lái)的理想吧”。

但話音未落，11月13日，格致汽車(chē)科技股份有限公司以華晨集團(tuán)不能清償?shù)狡趥鶆?wù)且資產(chǎn)不足以清償全部債務(wù)、具有較高重整價(jià)值為由，向沈陽(yáng)市中級(jí)人民法院申請(qǐng)對(duì)華晨集團(tuán)進(jìn)行重整。

天眼查APP信息顯示，格致科技是一家汽車(chē)沖壓模具研產(chǎn)商，專業(yè)從事汽車(chē)沖壓模具的設(shè)計(jì)、研發(fā)、制造及銷(xiāo)售，主要為全球范圍內(nèi)的汽車(chē)整車(chē)廠及零部件制造商提供汽車(chē)沖壓模具的定制化服務(wù)。公司注冊(cè)地址位于吉林省遼源市。

針對(duì)投資者的上述說(shuō)法和質(zhì)疑等，《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者聯(lián)系華晨集團(tuán)資本運(yùn)營(yíng)部采訪，對(duì)方表示“不接受任何采訪”。隨后，記者再聯(lián)系“17華汽05”債券主承銷(xiāo)商某知名券商的相關(guān)部門(mén)，對(duì)方表示不太清楚這些事情，電話被掛斷。

11月2日，華晨集團(tuán)收到了上交所的《監(jiān)管警示函》。警示函指出的違規(guī)行為包括：未能就公司存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、無(wú)法按時(shí)足額償付及時(shí)履行披露義務(wù);未能按規(guī)定充分披露并回應(yīng)關(guān)于銀行成立債權(quán)人委員會(huì)統(tǒng)籌處理公司債務(wù)問(wèn)題、公司部分工廠裁員停工等重大市場(chǎng)傳聞;未及時(shí)披露公司2020年陸續(xù)發(fā)生的未能按時(shí)清償?shù)狡趥鶆?wù)、發(fā)生重大訴訟及有關(guān)資產(chǎn)被司法凍結(jié)、對(duì)重要子公司華晨中國(guó)汽車(chē)控股有限公司進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓等事宜。

11月6日，東方金誠(chéng)公告稱，鑒于華晨集團(tuán)未能按時(shí)足額兌付私募債券本息，因信息披露違規(guī)受到監(jiān)管警示，東方金誠(chéng)決定將華晨集團(tuán)主體信用等級(jí)下調(diào)至CCC。

華晨集團(tuán)違約行為會(huì)否成為效仿的壞榜樣

作為投資圈資深人士，白巖還對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者表達(dá)了投資圈內(nèi)對(duì)華晨集團(tuán)違約事件更深層次的擔(dān)憂，即華晨集團(tuán)的這次不兌付行為會(huì)不會(huì)被效仿。不過(guò)這種“擔(dān)憂”似乎已經(jīng)發(fā)生了。

在華晨集團(tuán)債券違約發(fā)生后十幾天，主體信用等級(jí)同樣是“AAA”級(jí)的河南國(guó)企永煤控股，也上演“借錢(qián)不還”戲碼。

市場(chǎng)的嗅覺(jué)極其敏銳。近日來(lái)，多個(gè)“網(wǎng)紅”信用債異常繼續(xù)跳水，部分債券基金凈值亦出現(xiàn)下跌，引發(fā)恐慌，導(dǎo)致投資人對(duì)于這些違約國(guó)企失去了信心。

白巖透露說(shuō)，最近不少投資機(jī)構(gòu)內(nèi)部都在緊急開(kāi)會(huì)，盤(pán)點(diǎn)手中相關(guān)股票和債券。“大家都害怕了，這幾天市場(chǎng)的表現(xiàn)就能看出來(lái)，投資者都在用腳投票，少賺錢(qián)總比被坑了強(qiáng)”。

《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者 賈璇

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